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活期存款减少应是7 月存款大减的主因；微观主体持币动机下降，反映了投资、消费需求不足，对经济增速形成制约。

1. 食用农产品价格反弹。8 月4 日当周，食用农产品价格指数反弹1.6%，同比降幅收窄至10.77%。该指标7 月一度创2007 年以来的新低。但由于异常气候、地缘政治等因素，目前全球食用农产品价格以上涨为主。国内食品价格也出现反弹，预计同比降幅将逐步收窄。农业部猪肉平均批发价本周环比涨5.75%，同比降22.21%。山东蔬菜批发价格指数环比涨2.86%，同比涨4.51%。

(资料图片仅供参考)

2. 活期存款减少应是7 月存款大减的主因。7 月金融数据显示，人民币存款环比减少约1.1 万亿元，其中居民和非金融企业存款分别减少8093亿元和1.5 万亿元。参考货币供给数据，M2 减少约1.9 万亿元，其中M0增加680.8 亿元、M1 减少1.8 万亿元、准货币(M2-M1)减少628.4 亿元。

因此，存款减少的主因应是活期存款大幅减少。同时，7 月社融中对实体部门的人民币贷款净增长仅364 亿元，不排除部分微观主体的活期存款用于偿还贷款，造成了两项数据都不理想。

M1 是微观主体投资、消费的主要支付手段。M1 低增长反映微观主体的支出意愿偏弱、储蓄意愿偏强。按照流动性偏好理论，微观主体对M1的需求主要与GDP 相关。截至2 季度，M1 与名义GDP(4 个季度移动加总)之比处于近年来中等偏低水平，好于2008 年及2014 年至2015 年上半年等时段，但仍有进一步下行的可能性。如果M1 增速继续下滑，可能对GDP 增长形成制约。

从债市角度来看，如我们在前期报告中多次强调，利率反弹拐点应以资金供求的结构变化为标志，M2 与M1 增速的剪刀差收敛可能是利率趋势性反弹的领先信号。7 月二者未见收敛，且M1 增速继续下降，反映微观主体投资、消费意愿整体上未见显著改善，利率或仍未到达反弹的拐点。

3. 美国通胀走势分化、美联储或跳过9 月加息。美国7 月CPI 涨幅略低于市场预期，但受以能源为代表的大宗商品价格反弹影响，PPI涨幅超出市场预期。通胀信号复杂，叠加美债市场流动性偏紧，美联储更可能跳过9 月加息。复杂局面下，将高利率维持更久的可能性应超过更激进加息。

如此前周报提到，随着国际原油供求弹性此消彼长，油价明显获得支撑。

本周布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比上涨1.59%和1.98%。LME基本金属现货以回落为主，铜价环比降2.32%、铝现货价环比降1.28%；铜金比价环比降1.07%。

本周国内水泥价格指数环比降0.40%；产能超200 万吨焦化企业开工率环比升0.74%；全国247 家钢厂高炉开工率环比升0.53%，南华铁矿石指数环比降1.91%；螺纹钢库存环比升2.19%；螺纹钢价格指数环比降1.58%。

4. 八月初30 城商品房成交保持低迷。8 月6 日当周100 大中城市成交土地总价环比涨260.57%；成交土地溢价率环比降13.25%。30 个大中城市商品房成交面积环比降22.39%；一线城市成交面积环比降31.43%；二线城市成交面积环比降17.11%；三线城市成交面积环比降23.66%；8 月1-10日，30 城日平均成交面积约26.7 万平米/天，创有统计以来8 月成交新低。

尽管需求面支持楼市的政策陆续出台，但二手房供给可能对一手房需求形成分流，增加政策效果的不确定性。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

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